2019年外資大舉流入A股。年初外資大規(guī)模凈流入助力A股快速反彈，在其他大部分時間里，外資凈流入對A股漲勢并未有太大影響。分析人士認(rèn)為，外資進(jìn)入A股的影響絕不是短期上漲，而是A股定價模式之變。

剛性需求

2019年除4月和5月外，外資都在“買買買”。尤其是在下半年A股震蕩時，外資依然持續(xù)流入。東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，北向資金今年以來凈流入規(guī)模已達(dá)到3145億元。

外資在A股的“掃貨”能力有多強(qiáng)?2019年就有大族激光和美的集團(tuán)被外資買到接近28%的持股比例上限的例子。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，QFII、RQFII、深股通投資者持有的股票已占到美的集團(tuán)總股本的27.55%。

“外資今年流入A股的情況比較明顯。之所以出現(xiàn)這種情況，一方面，與MSCI等指數(shù)納入A股有關(guān);另一方面，是外資看到A股的投資機(jī)會。”深圳一私募人士坦言，外資近年來持續(xù)流入表明A股的投資價值獲認(rèn)可，滬股通、深股通的開通給外資進(jìn)入A股提供了便利的條件。

上海證大資產(chǎn)人士告訴中國證券報記者，外資今年“買買買”有以下幾個原因：一是當(dāng)前A股整體估值處于歷史相對底部區(qū)域，在全球市場比較有吸引力;二是在經(jīng)歷過去兩年的加速流入后，A股當(dāng)前外資占比不到5%。A股在全球市場中仍屬低配。隨著金融市場進(jìn)一步對外開放，外資配置A股是剛性需求。大量北向資金的出現(xiàn)也說明A股具備長期投資價值。

分析人士指出，正因?yàn)橥赓Y常年來對A股低配，隨著外資進(jìn)入渠道被打通，外資“買買買”就不難理解了。

定價模式出現(xiàn)變化

在“買買買”過程中，外資已成為A股的一股重要投資力量。粵開證券數(shù)據(jù)顯示，北向資金在2019年凈買入A股逾3000億元，已超出2018年水平。與歷次MSCI擴(kuò)容的情況類似，11月北向資金交易總額占A股總成交額比例達(dá)10.22%，再創(chuàng)新高。2019年三季報顯示，外資持股比例接近公募基金和保險。

在外資成為三大機(jī)構(gòu)之一時，其對A股定價模式產(chǎn)生一定影響。外資青睞的消費(fèi)、家電板塊這兩年表現(xiàn)亮眼，同時帶動了市場整體更重視基本面和公司質(zhì)地。

和聚投資表示，在外資持續(xù)流入的背景下，投資者結(jié)構(gòu)變化對市場定價邏輯產(chǎn)生潛在影響，盈利穩(wěn)定性對股價有重要提升作用。

在前述上海證大資產(chǎn)人士看來，首先是A股投資理念的轉(zhuǎn)變。過去A股投資者更關(guān)注邊際變化、凈利潤等短期影響，但外資更關(guān)心企業(yè)層面的現(xiàn)金流、ROE等中長期運(yùn)營層面的指標(biāo)。未來投資理念層面，會提高“總量思維”的權(quán)重，而非一味關(guān)注短期凈利潤的變化。其次是估值體系出現(xiàn)變化。由于外資更關(guān)注那些長期來看表現(xiàn)好的公司，致使過去2-3年，對部分優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)持股比例不斷提升。未來這些龍頭公司在各自行業(yè)中，將逐步從估值折價轉(zhuǎn)為估值溢價，提升估值中樞。

流入趨勢不變

MSCI等指數(shù)在2019年不斷擴(kuò)大納入A股，但目前暫未公布進(jìn)一步的納入計劃。這引發(fā)了市場擔(dān)憂，2020年國際指數(shù)擴(kuò)容進(jìn)程是否會放緩，進(jìn)而影響外資2020年的流入規(guī)模。

粵開證券指出，外資中長期流入A股的趨勢不會改變。其一，A股估值在全球具有較高吸引力。其二，中國資本市場改革深化，為外資大幅流入創(chuàng)造有利條件。其三，根據(jù)海外市場經(jīng)驗(yàn)，即使在MSCI擴(kuò)容暫緩期間，外資的影響力也在持續(xù)攀升。其四，外資增持A股空間仍然很大。2013年韓國股市外資的持股數(shù)量占比接近12%，而外資占流通A股比重在2019年還不到3%。

“2020年國際資本流入A股會持續(xù)增加，大方向不會變。”前述上海證大資產(chǎn)人士表示，未來幾年正是國際權(quán)益和債券市場綜合指數(shù)提高中國市場納入比重的時期，追蹤這些指數(shù)的被動型或主動型基金會帶來新的外資流入增量。

關(guān)鍵詞： 北向資金