據油價網5月16日報道，去年，隨著石油和天然氣價格觸及多年高點，通常鎖定價格的生產商傾向于只進行少量對沖，或者根本不進行對沖。

隨著油價跌至每桶70美元，生產商仍沒有表現出增加對沖活動的興趣。

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與此同時，對沖比率仍然很低，2023年的數據為21.2%，而2024年的產出比率僅為5.2%。

對沖是一種流行的交易策略，石油和天然氣生產商、航空公司和其他能源大宗商品的大量消費者經常使用這種策略來保護自己免受市場波動的影響。在原油價格下跌期間，如果石油生產商認為未來油價可能會進一步下跌，他們通常會使用空頭對沖來鎖定油價。

去年，隨著石油和天然氣價格觸及多年高點，通常鎖定價格的生產商傾向于只進行少量對沖，或者根本不進行對沖，以避免在原油繼續飆升的情況下留下資金。

但自2022年年中見頂以來，油氣價格已大幅回落，這使得生產商在高度波動的能源市場中面臨的對沖風險微乎其微。

去年11月，渣打銀行報告稱，美國石油對沖頭寸不到2020年第一季度峰值5.63億美元的五分之一。如今，大宗商品交易商提供了最新消息，稱盡管油價劇烈波動，但生產商對這類保險的興趣仍然不大。渣打銀行透露，在過去的三個月里，美國生產商的石油套期保值并未出現明顯反彈，5月初的套期保值規模為3.63億桶，僅比2月份的估計高出1.5%，是其小組調查30個季度以來的最低水平。

與此同時，對沖比率仍然很低，2023年的數據為21.2%，而2024年的產出比率僅為5.2%。天然氣生產商更加謹慎，2023年天然氣產量的當量比率為43.2%，2024年為22.5%，考慮到天然氣價格的大幅下跌，這完全可以理解。專家報告稱，生產商持有的2023年購買看跌期權的分布幾乎完全集中在68～72美元/桶關鍵區間的中間，這表明伽馬對沖效應可能會加劇下一個高于或低于該區間的重大變動。

大約一個月前，渣打銀行報告稱，石油市場的極端波動是由于伽馬對沖效應造成的，當油價跌破石油生產商看跌期權的執行價格而波動性增加時，銀行出售石油來管理自己的期權。由于生產者看跌期權的主要價差目前占據了一個狹窄的價格區間，因此負面的價格效應已經加劇。雖然伽馬套期保值效應不會引發最初的價格下跌，但它們會導致短期價格下跌，并因相關不太堅定投機性多頭的平倉而進一步放大。

最好的對沖：強勁的資產負債表

受多年來最佳財務表現的鼓舞，石油業高管們押注油氣價格將保持高位，對沖活動減少反映了這種樂觀情緒。

豐業銀行(Scotiabank)分析師Paul Cheng告訴彭博社(Bloomberg)，對油氣公司來說，最好的對沖手段是擁有強勁的資產負債表。

“管理團隊有更多唯恐錯過的情緒，因此在失控的市場中進行對沖。隨著價格的上漲和公司的財務狀況比以往任何時候都要好，許多鉆井公司都選擇退出他們通常的對沖活動。”Cheng告訴彭博社。

同樣，加拿大皇家銀行資本市場分析師Michael Tran告訴彭博社：“加強企業資產負債表，減少債務負擔以及多年來最具建設性的市場前景削弱了生產商的對沖計劃。”

一些大型石油公司非常確信高油價會持續下去，以至于它們完全放棄了對沖措施。

與此同時，二疊紀盆地最大的石油生產商先鋒自然資源公司為了抓住價格上漲的機會，關閉了幾乎所有2022年的對沖，而頁巖油生產商Antero資源公司透露，這是該公司歷史上“對沖最少”的一次。與此同時，德文能源Devon Energy Corp只有約20%的對沖，遠低于該公司通常的約50%。

有趣的是，一些石油公司正受到想要擴大大宗商品風險敞口（大宗商品價格變動的可能性以及由此帶來的損失的部分）投資者的慫恿。

“這是我們投資者的強烈要求”，當被問及減少對沖的決定時，Devon首席執行官Rick Muncrief對彭博新聞社表示，“我們的資產負債表比以往任何時候都要強勁，而且我們有越來越多的投資者希望接觸大宗商品價格”。

但專家們現在表示，目前不對沖未來產量的趨勢可能會對遠期價格曲線的波動產生重大影響——這是一種好的影響。

這是因為在未來12至18個月的期貨合約中，能源生產商是天然的賣家。如果沒有它們，隨后幾個月的交易流動性和空頭支票就會減少，從而導致波動性加大，甚至可能出現更大幅度的反彈。反過來，未來更高的油價可能會鼓勵生產商在鉆井項目上投入更多資金，這一趨勢在很大程度上由于清潔能源轉型而大大放緩。

一把雙刃劍

除了避免把錢留在桌面上，生產商減少對沖還有一個很好的原因——避免潛在的巨額損失。

套期保值一般是為了防止價格突然暴跌。許多生產商通過賣出高于市場的看漲期權來進行對沖，這是一種深受美國頁巖油生產商喜愛的對沖策略：三相領式期權(Three-Way Collars)。只要價格保持區間波動，這些期權往往是對沖價格波動的一種相對廉價方式。事實上，三相領式期權(Three-Way Collars)基本上是沒有成本的。

從理論上講，對沖可以讓石油生產商鎖定一個特定的價格。最簡單的方法是使用看跌期權購買價格的下限，然后通過使用看漲期權出售上限來抵消該成本。為了進一步削減成本，生產商可以出售通常被稱為底價的期權，這實際上是一種比當前油價低得多的看跌期權。這就是三相領式期權策略。

當油價橫盤波動時，三相領式期權(Three-Way Collars)往往效果良好；然而，當價格下跌太多時，它們可能會讓交易員暴露在風險之下。事實上，這一策略在2014年的上一次石油危機中失寵，當時油價跌得太低，頁巖油生產商損失慘重。

但退出對沖頭寸也可能代價高昂。

事實上，美國頁巖油生產商在2022年遭受了數百億美元的對沖損失，EOG資源公司在一個季度內損失了28億美元，而赫斯公司和先鋒公司分別支付了3.25億美元退出對沖頭寸。

對沖活動的大幅減少是否會反過來影響美國生產商，仍有待觀察。

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