近期多重因素疊加，人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱。

首先是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱運(yùn)行，穩(wěn)增長政策仍在傳導(dǎo)過程，經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)信號；其次是4月國內(nèi)降準(zhǔn)25bp不及預(yù)期，降息落空，寬松政策不及預(yù)期令市場情緒較為低迷；最后則是境內(nèi)外貨幣政策劈叉，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行緊縮預(yù)期持續(xù)升溫，4月11日以來，中-美利差已經(jīng)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，美元兌人民幣匯率突破6.5，刷新2021年7月以來的高點(diǎn)，匯率貶值同樣給A股帶來一定的下行壓力。2007年至今，我們共看到3輪中-美利差倒掛階段，回顧階段內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)可以看到，國內(nèi)資產(chǎn)面臨一定的拋壓，國內(nèi)股指上漲概率僅有33%，美元兌人民幣66%的概率錄得上漲，Wind商品也僅有33%的概率錄得上漲，其中油脂油料表現(xiàn)最弱，3個(gè)樣本均錄得下跌，有色和化工表現(xiàn)偏弱為33%的概率上漲。但也需要指出的是，上述樣本集中在2008年至2010年期間，樣本時(shí)間差不大、數(shù)量較少，整體表現(xiàn)僅供參考。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前仍呈現(xiàn)旺季不旺的局面。

4月18日，統(tǒng)計(jì)局公布國內(nèi)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1-3月同步數(shù)據(jù)中，投資、消費(fèi)、出口各大分項(xiàng)增速全面放緩，好消息是，基建穩(wěn)增長已經(jīng)開始發(fā)力，預(yù)計(jì)形成長期、溫和的托底作用。前瞻數(shù)據(jù)中，盡管社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票據(jù)支撐，關(guān)鍵的金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速，以及企業(yè)和居民中長期貸款仍未出現(xiàn)明顯改善。疫情沖擊下，線下消費(fèi)、服務(wù)業(yè)增速大幅放緩，3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增長-3.5%，其中餐飲收入當(dāng)月同比更是大幅下跌16.4%。更為關(guān)鍵的是，居民收入和就業(yè)承壓，消費(fèi)端的長期驅(qū)動(dòng)力進(jìn)一步削弱，指向復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，消費(fèi)難以迅速修復(fù)。中觀層面，3月全國房企拿地同比下滑近五成，挖掘機(jī)和重卡銷量仍同比大幅下滑。微觀層面，我們最新調(diào)研顯示，近期全國下游施工同比有所下降、但環(huán)比微弱改善，旺季不旺特征顯著。(本文來自華泰期貨)

關(guān)鍵詞： 出現(xiàn)明顯 股指上漲 整體表現(xiàn)