進一步防范化解債務風險，首先要厘清政府與企業(yè)的責任歸屬，明確各級政府和交通投融資平臺的責任。其次，應出臺短中長期的發(fā)展規(guī)劃，“開前門堵后門”，避免出現(xiàn)債務違規(guī)情況。

“十三五”期間，在公路行業(yè)體制改革持續(xù)推進、國企改革加速的背景下，以高速公路為代表的公路建設運營管理模式進一步完善，市場競爭導致企業(yè)合并重組趨勢十分明顯，由一到兩家省內(nèi)大型國有企業(yè)承擔省內(nèi)高速公路運營的態(tài)勢已經(jīng)明朗。與此同時，依然有不少關乎企業(yè)生存和發(fā)展的問題亟待解決。

省級交通集團發(fā)展現(xiàn)狀

截至2020年末，國內(nèi)省級交通集團已超過25家（部分未公開信息未納入），初步形成了交通領域“一省一平臺”的大交通運作格局。

財務狀況

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，各省交通集團累計規(guī)模超過10萬億元，平均單家超過4000億元，往往會成為地方最大的國有企業(yè)集團。同時，負債總額達到6.6萬億元，平均單家2766億元，也大多成為地方債務最大的國有企業(yè)集團。凈資產(chǎn)總額約3萬億元，一般是地方資本實力最雄厚的國有企業(yè)集團，總體平均資產(chǎn)負債率65%，行業(yè)總體債務水平與2020年末全國國有企業(yè)資產(chǎn)負債率均值（64.0%）相比較，基本相當。

以山東省為例，2020年9月，原山東高速集團有限公司與原齊魯交通發(fā)展集團有限公司合并，組建形成國內(nèi)最大的交通集團，總資產(chǎn)達到10707億元，凈資產(chǎn)高達2805億元（扣除永續(xù)債）。

▲表1 截至2020年末國內(nèi)主要省級交通集團的財務狀況 （億元）

▲表2 截至2020年末國內(nèi)主要省級交通集團的財務狀況描述性統(tǒng)計 （億元）

盈利情況

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，25家交通集團的平均營業(yè)收入為482億元，平均凈利潤8億元。從營業(yè)利潤角度看，盈利能力最強的是浙江交投，是國內(nèi)唯一一家營業(yè)利潤超過百億元的交通集團。有8家交通集團的營業(yè)利潤為負數(shù)，另外，湖南高速、甘肅公航旅依靠營業(yè)外收入（補貼等）勉強維持凈利潤為正數(shù)。由此可見，國內(nèi)省級交通集團的盈利現(xiàn)狀呈現(xiàn)兩極分化的情形，發(fā)達省份依靠高質(zhì)量的路產(chǎn)和相關多元化主業(yè)，保持著高質(zhì)量增長，經(jīng)濟落后省份往往呈相反態(tài)勢。

▲表3 截至2020年末國內(nèi)主要省級交通集團的盈利情況 （億元）

▲表4 截至2020年末國內(nèi)主要省級交通集團的盈利情況描述性統(tǒng)計 （億元）

發(fā)展影響因素分析

近十年來，各省交通集團往往承擔地方最大的項目建設任務，資金來源主要依靠市場化融資。從市場的角度看，指令性的投資和市場化的融資在省級交通集團形成交匯，如何尋求政府使命和市場化運作的平衡，成為各大交通集團轉型升級面臨的重要課題。其中，因建設任務導致的債務問題，一直是制約交通集團轉型和發(fā)展的重要因素。如何保證債務剛性兌付，避免資金鏈斷裂，如何構建多元化主業(yè)，對沖公益性虧損，防范資產(chǎn)負債表衰退，這些問題都亟待具有戰(zhàn)略性的長期解決方案。

在當前金融環(huán)境相對寬松的背景下，交通集團依然應該高度重視高速公路金融風險防范，并千方百計在低成本融資的窗口期采取多種措施緩解金融風險，避免陷入金融寬松泡沫。從系統(tǒng)上看，在充分分析債務的期限結構、品種結構和成本結構的基礎上，可積極研究外部不利因素（市場利率上升、融資額度緊縮、行業(yè)負面事件）和內(nèi)部不利因素（政策性虧損、凈資產(chǎn)限制、重大負面事件）對集團債務結構沖擊可能造成的債務風險。

從存量債務結構看，鑒于交通集團當前相對穩(wěn)定的債務結構，通過對各交通集團的外部不利因素和內(nèi)部不利因素單獨或疊加發(fā)生的情景進行充分推演，“政策性虧損”和“信用評級下降”兩個因素對集團債務結構沖擊最大，可能進而產(chǎn)生債務風險。

從邊際債務結構看，“市場利率上升”和“信貸緊縮”對交通集團新增所有債務融資均產(chǎn)生負面影響，但目前大多省級交通集團仍然處于“AAA信用評級和賬面盈利狀態(tài)”，新增債務融資成本控制在7%以內(nèi)，短期債務滾動暫時處于良性循環(huán)。

防范化解債務風險思路

近兩年，為對沖新冠肺炎疫情造成的經(jīng)濟衰退，國內(nèi)外先后出臺多項金融政策引導市場利率大幅下降，市場參與者都在享受低成本融資所帶來的“愉悅感受”，不可避免存在大量借錢、囤錢的情況。

事實上，若以2008年金融危機后的金融政策為參照，可洞察未來兩年的潛在風險：在2008年金融危機發(fā)生后的前兩年（2008年至2009年），國家先后出臺了“4萬億”“4次降息”“1次降準”等眾多逆周期的金融調(diào)控政策，大家同樣非?！坝淇臁钡叵硎堋芭菽h(huán)境”。然而，2010年，為應對通貨膨脹，中國人民銀行在一年內(nèi)5次加息。

2010年到2011年，12次提高存款準備金率。如此劇烈變化的金融緊縮政策，產(chǎn)生了巨大的影響，2011年，國內(nèi)高速公路行業(yè)出現(xiàn)大量資金鏈斷裂導致項目停工的現(xiàn)象，更爆出云南高速“只付息不還本”這一震驚國內(nèi)資本市場的重大金融風險事件。

歷史總是在不斷重演，當引以為戒，高度重視，未雨綢繆。

交通行業(yè)自改革開放發(fā)展至今，呈現(xiàn)出明顯的“不平衡不充分發(fā)展”特征，包括交通基礎設施發(fā)展不平衡、各類投資資本參與不充分、企業(yè)投融資能力的可持續(xù)性不強等諸多問題。在政府面前，各省級交通集團是投融資平臺，理應承擔建設任務，并積極履行政治責任和社會責任；但在市場面前，各交通集團本身又是企業(yè)，需要積極向市場化轉型升級，因此迫切需要盈利。

當前，在地方財政財力有限的情況下，各級政府無法完全落實出資人責任，各省級交通集團只能使用各種替代性的債務資本金，這也進一步加劇了債務風險。尤其在大規(guī)模建設的同時，還要疊加“綠通”“節(jié)假日免費”及其他各種降費要求，各省級交通集團的盈利能力和投融資能力受到嚴重影響，被動承擔了較大的公益性虧損，以及因此產(chǎn)生的無法償還到期債務的償債責任。

將來，各省級交通集團很有可能在大規(guī)模項目建成后，面臨財務狀況惡化和不能償付債務的危局等“灰犀?！笔录?，還有交通集團巨額有息負債引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險等“黑天鵝”事件。

進一步防范化解債務風險，首先要厘清政府與企業(yè)的責任歸屬，明確各級政府和交通投融資平臺的責任。

其次，應出臺短中長期的發(fā)展規(guī)劃，“開前門堵后門”，避免出現(xiàn)債務違規(guī)情形，具體有幾條建議：

貫徹落實政府出資人責任

針對大量交通集團使用“債務性資本金”導致隱形債務不斷加大、潛在債務風險不斷加劇的現(xiàn)狀，明確各級政府的出資人責任是當務之急。例如湖南、廣東、廣西、福建等省份，都從省級政府文件層面明確了省級政府和地方沿線政府的出資責任。

引導企業(yè)回歸市場主體地位

針對政府存在占用交通投融資平臺經(jīng)營資源、交通集團承擔過多公益性任務的現(xiàn)狀，加快交通投融資平臺企業(yè)領域的國企改革勢在必行。目前，山東、四川、浙融資平臺，這些企業(yè)既是可執(zhí)行省級戰(zhàn)略的省屬國有企業(yè)，又是具有較高市場競爭力的中國企業(yè)500強，甚至世界企業(yè)500強。

規(guī)劃債務風險處置方案

針對長遠規(guī)劃，廣開正路的前門，將交通集團所承擔的隱性債務納入政府債務管理。參照重慶、貴州等省份，提高利用PPP方式建設收費高速公路的項目比重。加大收費公路專項債券發(fā)行規(guī)模，增強政府債券對高速公路債務的保障力度。加大財政對優(yōu)質(zhì)交通投融資平臺的扶持力度，培育、維持、強化和提高交通集團的AAA信用評級，提高可持續(xù)的低成本融資能力。

關鍵詞： 交通集團 國有企業(yè) 高速公路