2022年全球能源行業景氣度大幅提升，油氣企業取得歷史性經營業績之后，大部分國際石油公司仍然對擴大投資規模保持謹慎，注重資本收益率和股東回報，以便應對更加不確定的市場環境。預計2023年全球油氣行業將處于勘探開發活動的階段性峰值階段，2023—2026年全球油氣勘探開發投資將保持穩定增長，但利率、勞動力成本和原材料的上升將抵消大部分的投資增長。

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全球油氣上游資本支出大幅反彈，并將保持增長

據標普全球的統計，2022年全球油氣上游（包括管道和LNG）資本支出和運營支出合計同比增長23%，達到1.13萬億美元，已經恢復至2014年峰值水平的87%，預計上游投資將保持增長，到2025年將達到1.36萬億美元，將超過2014年的水平。其中，2022年油氣勘探開發資本支出為5100億美元，同比增長39%。預計未來5年，全球勘探開發投資將保持年均5%的增長率，在2027年達到6500億美元。但不可忽視的是，2022年由于通脹造成的投資成本上漲占新增投資的四分之一，預計2023年勘探開發資本支出增長的11%中，有一半將用于抵消成本上漲的因素。

油氣勘探開發投資重點地區投資趨勢呈現分化。長期以來，北美和亞太地區都是油氣勘探開發投資的重點地區，2022年北美和亞太地區的投資占比分別為34%和26%。自美國頁巖革命以來，北美地區成為全球油氣市場的“靈活供應方”，其勘探開發投資也隨油價變化同向大幅波動。但亞太地區市場主體以國家石油公司為主，為保障本國持續增長的油氣需求，投資規模相對穩定。未來5年，預計北美地區勘探開發投資在通脹帶來的勞動力和鉆井成本上升及中高油價的背景下，將保持年均8%的增長率。非洲地區和拉丁美洲開發程度較低、資源潛力大，且近年來有重大發現，巴西、圭亞那等國政府增產意愿較為迫切，投資年均增長率分別為9%和4%。歐洲受此次能源危機的沖擊，將適度提升自給能力，投資年均增長6%。中東地區作為歐洲替代俄羅斯油氣的重要來源，為穩定油氣生產仍將保持近年來年均6%的投資增長。而俄羅斯和中亞地區由于歐美石油公司的撤出，再投資能力不足，將保持在當前的投資水平。亞太地區受限于資源稟賦，且開發成本較高，未來投資呈小幅下降趨勢。

陸上作為油氣勘探開發“主戰場”的格局將保持穩定

當前，陸上油氣勘探開發占資本支出的約70%，鉆機數量的86%，新增完井數量的95%。2022年，全球陸上新增完井數量大幅增長24%，達到5.7萬口井，接近新冠疫情前的水平。由于需求快速回升，鉆機日費顯著上漲，全球陸上鉆完井服務支出達到1520億美元，同比增長57%，預計2023年鉆機日費將繼續增長23%，隨后增速將逐年放緩。從全球鉆機數量的變化來看，2022年動用鉆機3339臺，同比增長18%，預計在2023年將繼續增長10%，隨后開始緩慢下降。但在單井產量提升和成本管控的考慮下，年新增完井數量已接近峰值，預計2023年之后新增完井數量和活躍鉆機數將進入下滑周期，其中亞太地區的下降最為明顯，北美地區仍有增長空間。

海上勘探資本支出保持增長趨勢。2022年全球海上新增完井2.8萬口，同比增長26%，預計2023年將繼續增長12%，海上鉆井活動也將在2023年達到階段峰值后緩慢下降。雖然完井數量在2023年之后呈現穩中有降的趨勢，但海上資本支出在未來5年仍有47%的增幅，將從2022年的1444億美元增至2027年2130億美元，單井投資成本和產量的提升值得期待。

生產商樂于在當前油價下保持投資穩定，擴大投資意愿不強

盡管2022年全球各類型石油公司普遍取得了近年來最好的經營業績，但創紀錄的自由現金流與資本支出的增長不成比例。2022 年，七大國際石油公司（bp、殼牌、道達爾能源、雪佛龍、埃克森美孚、埃尼和Equinor）的自由現金流總計達2363億美元，同比增長68%，同期資本支出為976億美元，同比增長28%。

七大國際石油公司的經營現金流主要用于以下幾個方面。一是償還債務，改善資產負債表。截至2023年一季度末，其債務同比降低38%。二是提升股東回報，包括發放股息、分紅和股票回購。2022年，七大國際石油公司開啟“回購模式”，近1000億美元的回購額創近十年新高。埃克森美孚計劃，在2023—2024年回購350億美元的股票。雪佛龍宣布，自2023年4月起在5年內實施750億美元的股票回購規劃。殼牌宣布，2023年前4個月回購了40億美元股票。預計2023年這一趨勢仍將持續，近一半的現金流用于股票分紅和回購。三是適當增加資本支出，保持業務運營和增長。2022年七大國際石油公司上游資本支出同比增長20%，達到830億美元，扭轉了自2019年以來的下降勢頭。但整體看，2022年七大國際石油公司的上游資本支出增長有限，在現金流使用中的占比降至近十年新低，僅為22%左右。由于投資不足導致七大國際石油公司的儲量替代率仍處于下降周期，2022年儲量替代率僅為52%（不含收并購），為近十年最低水平。這與它們自2019年以來，油氣產量當量持續下滑趨勢保持一致，預計未來3年它們的上游資本支出與產量均能夠保持穩中有升的態勢。

國際石油公司對大幅增加資本支出保持謹慎。根據標普全球統計的各石油公司2023年投資計劃，七大國際石油公司資本支出為1191億美元，同比增長9%；加拿大、澳大利亞等國的6家中型石油公司計劃資本支出為350億美元，同比增長25%；獨立石油公司資本支出為733億美元，同比增長17%。即使新增鉆井擴大產能的預期回報率遠高于新能源項目，但歐洲石油公司鑒于已經做出的能源轉型承諾和ESG壓力，對擴大上游投資保持克制。而美國石油公司已經從頁巖革命時期的高負債、高投資的規模優先型發展模式，轉變為重投資回報和自由現金流的盈利優先型發展模式。在油氣需求增長放緩、能源轉型壓力加大的長期預期下，歐美石油公司樂于在當前油價下保持投資穩定，采取提升生產效率、追求資本收益率最高的經營策略。

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